国客信配内卷落幕盈利归位！港股互联网修复逻辑确立

　　来源：真是港股圈

　　3月25日上演了一出颇为经典的戏码，一边是美团盘中狂飙超15%，另一边则是泡泡玛特暴跌22%，沦为当日最大输家。

　　市场上的滑头们又开始追涨杀跌，但若静下心来看，美团的狂飙不是孤立行情，而是港股互联网板块估值修复的先声，更是资金对“确定性盈利”的用脚投票，这种情绪共振亦悄然传导至板块内的各类细分标的，连贝壳、京东健康等也同步异动。

　　这背后是整个板块的人心思涨，而这一切的底气，源于三条静默却深刻的“裂痕”正在被资金重新定价，绝非市场一时兴起的炒作。

　　一、裂痕一：“叙事退潮”与“盈利回归”的对抗

　　当前A股市场的“杀估值”过程，本质是一场“逻辑证伪”。当商业航天、AI应用的故事无法在短期内兑现为扎实的财报数字，情绪的退潮便成为必然。

　　反观港股互联网板块正处在叙事周期的另一端，港股互联网龙头乃至细分赛道标的的盈利回暖，至少有政策和基本面双重支撑。

　　美团的大涨，信号意义极强，它标志着市场关注的焦点，已从去年惨烈的“外卖大战”所引发的盈利失血预期，转向竞争格局趋缓、UE改善带来的确定性修复，阿里、京东同样受益于此。而且，这种修复逻辑有望像水波一样荡漾开来。

　　我们看到贝壳在房地产数字化转型与家装业务上的稳健推进；商汤半年度EBITDA转正；京东健康与阿里健康在AI导流下的商业模式跃迁；以及金山云为AI算力需求激增下的受益者。

　　当市场发现最惨烈的阶段已经过去，这些资产的盈利弹性便会迅速回归投资者的估值模型，可以说是港股互联网眼下最具吸引力的底层逻辑之一。盈利修复提供安全垫，但估值修复的空间，还需要资金面的配合，而这正是裂痕二的核心。

　　二、裂痕二：“海外噪音”与“内资定价”的博弈

　　近期海外地缘政治紧张，但其冲击对国内互联网板块而言，已日趋钝化。这些公司的业务基本盘根植于内地巨大的内需市场，其增长引擎包括消费复苏、AI商业化和本地生活——与外部的地缘扰动关联度极低。

　　这形成了一个奇特的“避风港”效应：当全球资金因避险而动荡时，这类资产反而因其基本面的独立性而凸显出配置价值。

　　更重要的是，港股低估值的“洼地”效应，在对比中显得无比扎眼。一边是全球科技股尤其美股“七巨头”高高在上的估值，另一边是港股互联网企业估值分位数再次回归处历史低位，比如腾讯PE回到16倍，接近去年低位；阿里云外部商业化收入突破1000亿元，且在提速增长，市值仍处于5年前水平；快手差不多10倍PE，即白送视频大模型可灵。

　　这种巨大的性价比落差，正在吸引真正的长线“聪明钱”。

　　近期市场传闻中东主权财富基金加大在港布局，虽未证实，但其逻辑完全自洽：在全球寻找兼具增长前景与估值安全边际的资产，港股科技龙头是一个无法绕开的选项。

　　南向资金的持续涌入，更是明证。这意味着，港股的估值体系正在发生一场静默的“切换”——从由外资情绪主导的离岸市场波动模式，逐步转向由内地产业逻辑和内资定价权驱动的“在岸化”模式。

　　三、裂痕三：“AI叙事泡沫”与“AI落地”的验证

　　AI无疑是当前最大的产业浪潮，但在A股，它曾一度沦为概念炒作的代码。而今年，AI故事的“主升浪”逻辑，正在从“有什么”转向“能干嘛，以及多便宜”，其核心从空中楼阁的想象力，扎实地落到了商业化与成本上。

　　OpenClaw的最新突破，改写了竞争规则。而将这种新叙事演绎得最为淋漓尽致的，无疑是港股的互联网板块。

　　小米近期发布了三款MiMo-V2系列大模型，而其匿名测试版在OpenRouter平台爆火，核心原因在于极致的性价比和极低的调用成本，意味着这不再是实验室的参数竞赛，而是赤裸裸的商业化冲锋号。

　　更关键的是小米拥有完整的落地链条：从终端设备（接入WPS、浏览器、AI助手），到智能汽车（升级高阶智驾）、智能制造（人形机器人在工厂自主工作）。用大白话总结，就是AI正在全面接管小米的“人车家全生态”，从单纯的“文本理解”进化到了“能看、能听、能动手操作（Openclaw）”的实体智能阶段。

　　这意味着AI不再只是云端的一个聊天机器人，而是正逐步创造硬件溢价、提升制造效率、优化用户体验，并最终转化为收入和利润，小米的估值逻辑亦有望因此重塑，从传统硬件变为拥有自研AI、OS和芯片底座的“全球物理AI龙头”。

　　与此同时，巨头腾讯也结束了观望，变得空前积极，左脚接入OpenClaw，右脚自研微信Agent。

　　腾讯于4月即将发布的混元3.0大模型、微信AI助手与Yuanbao App的推进，以及办公AI和开放技能平台的商业化尝试，都表明它正全力将自身的社交与工具生态转化为AI时代的入口。

　　这里值得留意的是，港股互联网板块的AI受益者并非只有这几家巨头。像哔哩哔哩和快手这类内容平台，也在探索AI对内容创作和广告变现的赋能；就连心动公司这样的游戏企业，也在尝试将AI融入游戏体验。这些标的虽然体量不及巨头，但在AI浪潮中同样具备独特的生态位和弹性空间。

　　当各互联网企业都将在AI超级入口上刺刀见红，整个板块的活力将被极大激发。这一切都在指向一个结论：AI对港股互联网巨头的价值，正在从估值想象力层面，快速落实到业务增长曲线层面。

　　四、结语

　　综上所述，港股互联网的反转并非空中楼阁，它建立在三大‘确定性’基石之上：盈利修复的确定性、估值洼地的确定性、产业驱动力的确定性。

　　对于希望捕捉这一潜在趋势的投资者，直接个股投资面临两大挑战：一是龙头们业务错综复杂，AI进展、竞争态势跟踪成本高；二是板块内部轮动快，单押任一龙头都可能错失其他标的的阶段性行情。

　　此时，选择一个覆盖全面的ETF，或许比费心挑选标的更具效率，尤其是百亿规模以上ETF，其流动性充裕，为无论是长期配置还是波段操作的投资者，都提供了更安全、便捷的参与通道。

　　因此，不妨关注一下港股互联网ETF（513770，场外联接：017126）这样的产品，其持仓紧密贴合港股通互联网指数，覆盖了腾讯、阿里、美团、小米等核心龙头，同时也包含了京东健康这类AI医疗应用的受益者，以及哔哩哔哩、快手、心动公司等内容平台的AI变现标的，还有商汤、金山云等AI基础设施和云服务企业。

　　无论如何，市场的钟摆，总是在极度悲观与过度乐观之间摆动。当前，对港股互联网的悲观叙事，包括监管、竞争、增长天花板等已基本在股价中充分甚至过度反应。而新的乐观叙事，比如盈利修复、AI兑现、估值重估等，这些正在产业的现实进展中逐步得到验证。

　　裂痕，是光得以进入的地方。当下港股互联网板块这道‘静默的裂痕’，一边是尚未完全消散的旧偏见，另一边是已然升起的产业新曙光。

　　在估值体系切换的关键阶段，识别出这道裂痕，并选择合适的工具静待花开，或许是当下最冷静的投资姿态。